私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)康师傅是哪国的牌子？定(dìng)期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方(fāng康师傅是哪国的牌子？)下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的(de)投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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